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来源：“网信中国”微信公号责任编辑：闫宏亮【新策论•壹~叁】A股如何走向价值三部曲来源： 尧望后势作者：国盛证券 张启尧本篇为【新策论】前三篇的汇总。开篇报告《全球股市定价变迁史，从 PE 到 EPS》中，我们探讨了 A 股定价体系将如何演变。第二篇报告《A 股估值体系将如何“拨乱反正”？》，我们聚焦于 A 股估值体系的进化。第三篇报告《价值如何燎原：城市包围农村》中，我们进一步探究了 A 股走向价值的终极路径。通过这三部曲，我们希望将“价值”这个模糊概念更直观的展现出来，也更清晰的预演出 A 股未来将如何走向价值。

不过，从进化的角度来看，病毒显然有着多种不同的进化起源，因为它们利用细胞的方式迥然不同。咱们不妨简单看看几种RNA病毒的不同骗术。首先是正义单链RNA病毒。冠状病毒科就属此类，包括能够感染动物的冠状病毒，会引发我们普通感冒的温和的冠状病毒，以及导致了SARS、MERS和此次疫情的三种厉害的冠状病毒。它们的遗传物质都是一条长长的RNA单链，入侵细胞后扮演了信使RNA的角色，欺骗细胞以它们为模板来生产病毒的蛋白质，基本算是骗术中的小儿科了。

然后是银行理财资金：2018 年底《商业银行理财子公司管理办法》正式稿发布，放松了对银行理财产品投资股票、非标，以及产品发行和销售方面的限制。当前银行非保本理财产品余额超 22 万亿，理财子公司管理办法落地，意味着银行业理财产品正式转型的开端，也将为股市提供巨大的长期增量。

第四，PE 横向比较（国际比较）比纵向比较（历史比较）更有意义。机构化和国际化时代，PE 纵向（历史）比较的意义减弱。估值体系走向价值化的过程中，伴随着 PE 中枢逐渐下移、波动率下降。此时通过比较当期 PE 在历史中的位置，进而去判断当前 PE 是否过高或过低，这其实是横跨了两种估值体系的比较，显然是不合理的。

特别是在针对俄罗斯问题上，美国及欧洲盟友非常统一，24个国家一共驱逐了130多名外交官，其中仅美国就驱逐了60名，显然下手够狠。为何能达到这样的效果，这和特朗普政府挥起贸易大棒给其盟友带来的震慑有关。当然，也和跟着美国一起欺负一下俄罗斯不会有什么严重后果有关。

这几家公司获得的市盈率反映了这些不同的故事的魅力。在五大巨头中，亚马逊的市盈率是最高的，苹果则是最低的，比整个大盘还要低出10%（基于前瞻市盈率数据）。以下的估值指标是营运现金流收益率（营运现金流/市值）。收益率越低，估值指标越高。例如，市场目前愿意为1美元的亚马逊营运现金流（以及亚马逊未来的现金流）支付的金额达到愿意为1美元的苹果营运现金流支付的金额的3倍。